投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 市场煤价反弹：秦港5500大卡动力煤价从6月初609元/吨上涨至8月15日698元/吨，但同比仍下跌138元/吨，预计下半年煤电盈利持续增长 [2] - 长期盈利稳定性提升：2026年及远期容量电价上调将显著改善煤电盈利稳定性 [2] - 中报业绩高增长：2025年上半年归母净利润8.97亿元（扣非8.80亿元），同比增长157.96%（扣非增长182.50%），Q2单季净利润4.53亿元（扣非4.43亿元），同比增长374.71%（扣非增长560.34%） [5] 财务表现 - 盈利能力提升：上半年毛利率23.40%（+9.58pct）、净利率11.82%（+8.41pct），ROE（加权）8.18%（+4.89pct） [5] - 现金流改善：经营活动现金流净额17.28亿元（同比+130.57%），财务费用2.76亿元（同比-29.03%） [5] - 资产负债率优化：上半年末58.40%，较年初下降4.30个百分点 [5] 运营数据 - 发电量下降：上半年总发电量228.37亿千瓦时（同比-3.52%），其中火电225.34亿千瓦时（同比-4.06%） [5] - 成本下降明显：平均入炉标单718.26元/吨（同比-14.77%），电价保持稳定（火电均价440.99元/兆瓦时，同比-0.02%） [5] 资本开支计划 - 拟定增募资20亿元：用于西柏坡电厂四期2*66万千瓦项目（总投资58.63亿元，税后IRR7.10%，回收期11.83年） [5] - 装机规模扩张：当前煤电权益装机1199万千瓦，在建/拟建项目全部投产后将新增390万千瓦（增幅33%） [5] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：14.03亿元（PE9.6x）、15.45亿元（PE8.7x）、16.72亿元（PE8.1x） [5] - 毛利率持续提升：预计2025-2027年分别为22.54%、24.52%、24.93% [6]