投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 25H1营业收入35.3亿元（同比-23.4%），归母净利润7.4亿元（同比-17.3%）[1] - 25Q2营业收入17.4亿元（同比-11.5%），归母净利润2.8亿元（同比+71.4%）[1] - 25H1毛利率68.6%（同比持平），净利率21.6%（同比+2.5pct）[11] - 25Q2毛利率68.4%（同比+1.7pct），净利率17.1%（同比+8.9pct）[11] 分地区业务表现 - 境内收入28.4亿元（同比-28.2%），占比80.5%；境外收入6.9亿元（同比+5.3%），占比19.5%[3] - 主品牌汤臣倍健境内收入18.9亿元（同比-28.3%），占比54.2%[3] - LSG境外收入5.3亿元（同比+4.5%），占比15.3%[3] 分渠道表现 - 线下渠道收入18.0亿元（同比-31.6%），占比51.6%；线上渠道收入16.8亿元（同比-13.8%），占比48.4%[4] - 经销模式占比75.5%，其中境内线下收入16.4亿元（同比-33.8%），境内线上收入6.1亿元（同比-16.7%）[4] 分产品表现 - 片剂/粉剂/胶囊/其他产品收入占比分别为20.4%/13.8%/27.8%/38.0%[4] - 胶囊产品收入9.8亿元（同比+0.4%），其他产品收入13.4亿元（同比-34.4%）[4] 运营优化措施 - 25Q2收入降幅收窄得益于渠道业务策略调整优化[2] - 线上销售改善源于新品推出和运营策略优化[11] - 毛利率提升受益于产品结构和平台结构优化[11] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为62.9/66.4/70.1亿元，同比增速-8.1%/+5.6%/+5.5%[12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.0/9.3/10.6亿元，同比增速+22.0%/+16.5%/+14.6%[12] - 下半年将扩大线下新品铺货率，完善电商策略[12]