投资评级 - 维持"买入"评级 基于海光已验证自我迭代能力 CPU/DCU性能与海外巨头可比 充分受益于国产服务器替换机会 [6] 核心观点 - 2025H1实现营收54 6亿元(同比+45 2%) 归母净利12亿元(同比+40 8%) 扣非净利10 9亿元(同比+33 3%) 业绩略低于市场最乐观预期 [6] - 单Q2营收31亿元(同比+41%) 归母净利7亿元(同比+23%) 增速放缓主因：DCU出货延后 24Q2高基数 聚焦主业短期影响 [6] - CPU产品在电信 金融 互联网行业需求旺盛 国产处理器中生态优势显著 [6] - DCU完成DeepSeek V3/R1模型适配 软件栈完备 与头部互联网厂商全面适配 [6] 财务数据 - 2025E营收预测135 82亿元(同比+48 2%) 归母净利29 42亿元(同比+52 3%) 2027E营收214 03亿元(复合增速22 1%) [5][6] - 2025H1毛利率60 1%(同比-3 6pct) Q2单季毛利率59 3%(环比-1 9pct) 主因3000系列低毛利产品占比提升 [6] - 研发投入17 1亿元(同比+24 7%) 占营收比31 3%(同比-5 15pct) 费用率销售3 72% 管理1 22% 研发27 41% [6] 运营动态 - 合同负债Q2末31亿元(较Q1-1亿元) 应收账款31亿元(较Q1+11亿元) 存货60亿元(原材料占比下降) [6] - 广义预收环比减少1 46亿元 现金流"收入-成本"错配率170 4% [8][11]