投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][18] 核心观点 - 报告公司2025年上半年实现营收371.97亿元，同比+23.78%，归母净利润27.11亿元，同比+62.26%，创历史同期新高 [1][8] - 25Q2营收193.55亿元，同比+28.28%，环比+8.48%，归母净利润14.59亿元，同比+27.04%，环比+16.51%，镍产品出货量环比大幅增加是核心驱动 [1][8][12] - 公司一体化优势持续释放，上游资源端稳步拓展，下游材料端实现结构优化，为业绩增长提供重要支撑 [1][12][16] 经营业绩 营收与利润 - 2025年上半年营收371.97亿元，同比+23.78%，归母净利润27.11亿元，同比+62.26% [1][8] - 25Q2营收193.55亿元，同比+28.28%，环比+8.48%，归母净利润14.59亿元，同比+27.04%，环比+16.51% [1][8] - 扣非归母净利润25.87亿元，同比+47.68%，经营活动现金流16.18亿元，同比-41.45% [8] 核心产品产销 - 上游资源端：钴产品出货量2.08万吨，同比-9.89%，镍产品出货量13.94万吨，同比+83.91% [1][12] - 下游材料端：三元前驱体出货量4.21万吨，同比下滑，三元正极材料出货量3.96万吨，同比+17.68%，超高镍9系产品占比提升至六成以上 [1][12] 海外布局 上游资源端 - 印尼Pomalaa湿法项目（12万吨镍金属量）已启动建设，Sorowako湿法项目（6万吨镍金属量）有序推进 [2][16] - 非洲津巴布韦Arcadia锂矿资源量增至245万吨碳酸锂当量，品位提升至1.34%，5万吨硫酸锂项目预计年底建成 [2][16] 下游材料端 - 印尼华能5万吨三元前驱体一期项目2024年11月建成，2025年一季度批量供货 [2][17] - 韩国龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产，欧洲匈牙利2.5万吨正极材料项目预计年内建成 [2][17] 财务预测 - 上调2025-2027年营收预测至744/812/891亿元，同比增速22.1%/9.0%/9.8% [3][18] - 上调归母净利润预测至60.67/70.06/82.94亿元，同比增速46.0%/15.5%/18.4% [3][18] - 摊薄EPS为3.57/4.12/4.87元，当前股价对应PE为12.4/10.7/9.1X [3][18] 财务指标 - 2025年EBIT Margin预计12.0%，2027年提升至14.1% [4][19] - 2025年ROE预计14.7%，2027年提升至16.0% [4][19] - 2025年毛利率预计17%，2027年提升至19% [19]