投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 报告公司2025H1完成Woolrich收购，战略性支出对公司利润端造成一定影响，但中长期战略逐步实施后盈利能力有望改善[5][7] - 2025H1实现营收23.91亿元，同比-3.58%，归母净利润1.97亿元，同比-42.66%，主要因营收未达预期、费用投入增加及营业外支出增加[7] - 销售费用10.56亿元（同比+5.15%），管理费用2.26亿元（同比+26.87%），主要因专业咨询合作、Woolrich收购相关费用及新工业园折旧摊销增加[7] 业务表现 - 国内市场为核心市场，25H1内销营收23.78亿元（同比-3.51%），占比99.45%，外销占比0.55%（较24H1下滑0.07pct）[7] - 分产品看，茄克/鞋子营收分别为2.29亿元（同比+15.72%）/0.50亿元（同比+16.61%），占比提升至9.59%/2.10%[7] - 分渠道看，直营店铺净关店14家（新增32家/关闭46家），加盟店铺净新增8家（新增41家/关闭33家），开业12个月以上直营门店单店平均销售119.84万元[7] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.01亿元（同比-18.99%）、4.48亿元（同比+11.78%）、5.08亿元（同比+13.45%）[6][7] - 2025-2027年营收预测：5,191百万元（+0.73%）、5,683百万元（+9.48%）、6,282百万元（+10.53%）[6] - 2025-2027年每股收益：0.27元、0.31元、0.35元，ROE分别为8.81%、9.43%、10.26%[6] 估值与运营数据 - 当前总市值5,574.65百万元，流通市值4,506.73百万元，资产负债率29.99%，每股净资产3.08元[3] - 2025年预测市盈率13.90倍，2026年降至12.44倍，2027年进一步降至10.96倍[6][9] - 2025-2027年毛利率稳定在64.95%-65.15%，净利率从8.07%提升至8.45%[8]