业绩表现 - 2025H1公司实现营收148.0亿元，同比下滑35.3%，归母净利43.4亿元，同比下滑45.3% [2] - 2025Q2营收37.3亿元，同比下滑43.7%，归母净利7.1亿元，同比下滑62.7% [2] - 2025H1白酒销量同比下滑32.4%至7.8万吨，吨价同比下滑4.6%至18.6万元/吨 [3] 产品结构 - 2025H1中高档酒营收126.7亿元，同比下滑36.5%，毛利率提升0.9pct至80.3% [3] - 普通酒营收18.4亿元，同比下滑27.2%，毛利率下滑3.7pct至46.2% [3] - 公司对梦6+、海之蓝等主导产品采取控量稳价去库策略 [3] 区域表现 - 2025H1省内营收71.2亿元，同比下滑25.8%，毛利率提升1.1pct至76.2% [3] - 省外营收73.9亿元，同比下滑42.7%，毛利率下滑1.1pct至75.7% [3] - 2025H1末省内经销商增加11家至3010家，省外经销商减少268家至5599家 [3] 财务指标 - 2025Q2归母净利率同比下滑9.6pct至18.9%，销售费用率同比上升2.3pct [4] - 2025H1末合同负债余额58.8亿元，环比减少11.5亿元 [4] - 2025Q2狭义回款同比下滑46%，销售收现25.7亿元，同比下滑48% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入增速分别为-30.0%/7.6%/7.0% [5] - 预计2025-2027年归母净利增速分别为-43.8%/10.2%/9.9% [5] - 对应2025-2027年归母净利分别为37.5/41.4/45.4亿元 [5] - 当前股价对应PE估值分别为28.0/25.4/23.2倍，维持"买入"评级 [5] 历史数据 - 2023年营收331.26亿元，2024年下滑12.8%至288.76亿元 [10] - 2023年归母净利100.16亿元，2024年下滑33.4%至66.73亿元 [10] - 2023年ROE为19.3%，2024年下滑至12.9% [10]