投资评级 - 买入（维持）[6] 核心观点 - 报告认为煤炭业务已出现拐点，公司价值待重估[1] - 电解铝业务受益于低碳优势，利润弹性较大[3][4] - 铝箔产品技术领先，高端超薄电池铝箔已实现量产[3] 财务表现 - 2025H1营收204.3亿元（同比+12%），归母净利润19亿元（同比-17%）[1] - Q2归母净利润12亿元（环比+69%），煤炭售价773元/吨（同比-31%）[1][2] - 预计2025-2027年归母净利53/65/73亿元，对应PE 8.1/6.6/5.9倍[4][5] 业务亮点 - 电解铝产量87.11万吨（同比+16%），毛利占比85%[2] - 煤炭可采储量6.05亿吨，产量370.8万吨（同比+15%）[2] - 铝箔产量5.3万吨（同比+28%），售价26,305元/吨[2] 竞争优势 - 云南水电铝获绿电认证，新疆80万千瓦风电项目提升"含绿量"[3] - 煤炭产品为稀缺煤种，精煤产出率75%行业领先[3] - 与宝武钢铁等大型冶金企业建立稳定合作关系[3] 产品与技术 - 7-10微米高端超薄电池铝箔实现量产，技术指标行业领先[3] - 8/9/10μm铝箔产品市场占有率较高，成品率稳步提升[3]