投资评级 - 维持"增持"评级，2025-2027年预测PE分别为13.02x/11.43x/9.99x [2][7][10] 核心财务数据 - 1H2025营收36.34亿元同比降7.01%，归母净利润2.68亿元同比增9.71%，中期分红比率86.74%，股息率2.74% [8][9] - 2025E营收88.80亿元（同比-3.36%），归母净利润6.51亿元（同比+11.26%），EPS 0.78元 [7][10] - 毛利率18.27%同比提升0.80pct，归母净利率7.37%同比提升1.12pct [8][10] 业务表现 - 装饰材料收入29.85亿元同比降9.05%，其中板材/品牌使用费/其他装饰材料收入17.93/1.85/10.07亿元，同比-16.45%/-15.64%/+9.87% [8][10] - 定制家居收入6.21亿元同比增4.46%，全屋定制3.09亿元同比增3%，家装渠道销量同比增46.5% [8][10] - 裕丰汉唐收入0.53亿元同比降60.45%，公司主动收缩工程业务规模 [8][10] 经营亮点 - 产品结构优化：高毛利柜门板、封边条等辅材销售占比提升，带动毛利率改善 [8][10] - 渠道扩张：1H2025新增乡镇店847家（建成334家），装饰材料门店总数达4673家，合作家具厂客户超2万家 [10] - 投资贡献：悍高集团公允价值变动净收益同比增加0.23亿元 [8][10] 现金流与运营效率 - 经营现金流1.07亿元同比降61.39%，收现比96.2%同比降3.7pct [8][10] - ROE显著提升：2025E预测ROE达29.77%，较2024年的19.19%提升10.58pct [7][10] - 应收账款风险管控：2024年末单项计提比例已达95% [8][10]