投资评级 - 报告对爱美客（300896.SZ）维持"优于大市"评级 [1][15][16] - 2025-2027年预测PE分别为29.9/26.8/23.9倍 [15][16] 核心观点 - 中报业绩承压：2025上半年营收12.99亿元（同比-21.59%），归母净利润7.89亿元（同比-29.57%），二季度营收6.36亿元（同比-25.11%），净利润3.46亿元（同比-41.75%）[1][7] - 业绩下滑主因：消费力下行及行业竞争加剧，公司产品管线处于新老交替期 [1][7] - 分红政策：每10股派现12元，合计3.62亿元，占净利润45.82% [1][7] 产品与研发 - 产品收入结构：溶液类注射产品收入7.44亿元（同比-23.79%），凝胶类4.93亿元（同比-23.99%）[2][9] - 外延并购：收购韩国REGEN公司85%股权，补充AestheFill与PowerFil两款再生类产品 [2][9] - 研发投入：研发费用率12.05%（同比+4.46pct），肉毒产品处于注册申报阶段 [2][9] 财务表现 - 毛利率：2025上半年93.44%（同比-1.48pct），受产品结构及竞争影响 [2][9] - 费用率：销售费用率11.1%（同比+2.58pct），管理费用率5.34%（同比+1.25pct）[2][9] - 现金流：经营性现金流净额6.55亿元（同比-43.06%）[2][9] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：18.55/20.73/23.25亿元（原预测21.22/24.3/28.03亿元）[15] - 2025-2027年营收增速：2.13%/9.24%/10.74%，净利润增速-5.24%/11.75%/12.15% [4][17] - 关键指标：2025年ROE 20.76%，EBIT Margin 68.4%，股息率1.3% [4][17] 行业与战略 - 行业趋势：医美渗透率长期提升空间大，短期竞争加剧，平台化外延成发展方向 [15] - 公司战略：通过自研+外延并购丰富管线，拓展国际化业务 [15]