投资评级 - 维持"增持"评级，目标价36.00元人民币[1] 业绩表现 - 2025年H1营收12.01亿元（yoy+3.87%），归母净利2.69亿元（yoy-26.85%），扣非净利2.46亿元（yoy-24.23%）[1] - Q2营收6.35亿元（yoy-1.40%，qoq+12.42%），归母净利1.15亿元（yoy-45.69%，qoq-25.97%）[1] - 净利低于前瞻预期3.7亿元，主因研发费用增加、包头项目折旧及民用纤维竞争加剧[1] 业务板块分析 - 碳纤维及织物：营收yoy-6.9%至6.36亿元，毛利率yoy+2pct至60.3%[2] - 碳梁板块：营收yoy+48%至3.7亿元，毛利率yoy-1.4pct至24.9%[2] - 预浸料板块：营收yoy-5.2%至1.1亿元，毛利率yoy-11.1pct至24.7%[2] - 综合毛利率同比下降2.2pct至42.5%，期间费用率上涨3.2pct至15.7%[2] 合同与产能进展 - 24年12月签订36.64亿元大合同，涉及5个型号碳纤维及织物，24年执行率16%[3] - 25年3月千吨级生产线通过验收，保障T300/T700/T800/MJ系列量产交付[3] - 25年6月补充签订6.58亿元C型号碳纤维采购合同[3] 盈利预测调整 - 下调25年净利预测至7.5亿元（前值8.6亿元，下调13%），维持26-27年预测10.0/11.2亿元[4] - 25-27年EPS预测0.90/1.20/1.35元，对应增速+1.2%/+33.3%/+10.0%[4] - 基于可比公司43xPE均值，给予25年40xPE估值（前值34xPE）[4] 市场数据 - 当前股价32.25元（截至8月18日），市值268.11亿元[7] - 52周价格区间25.81-39.38元，BVPS 6.47元[7] - 可比公司25年平均PE 43x（泰和新材46x/应流股份48x/中简科技35x）[10]