投资评级与核心观点 - 投资评级维持"买入"，目标价31.07元人民币[1] - 核心观点认为消费品逻辑持续兑现，"一体两翼"布局深化，家装以旧换新政策改善建材需求预期[1] 财务表现 - 25H1收入135.6亿元（同比-0.3%），归母净利19.3亿元（同比-12.9%）[1] - Q2收入73.1亿元（同比-4.5%），归母净利10.9亿元（同比-21.9%），低于预期12.5亿元[1] - Q2毛利率31.6%，环比提升2.6个百分点[2] - 经营性净现金流9.6亿元，同比-52.9%[3] 业务分项表现 - 涂料收入25.1亿元（同比+40.8%），毛利率31.8%（同比+0.5个百分点）[2] - 石膏板收入66.8亿元（同比-8.6%），毛利率38.7%（同比-0.9个百分点）[2] - 境外收入3.2亿元（同比+68.8%）[2] 费用与现金流 - 期间费用率13.4%（同比+0.6个百分点），销售费用率5.2%（同比+0.7个百分点）[3] - 现金流下降主因嘉宝莉股权转让协议影响及授信政策调整[3] 行业与产能布局 - 1-7月建筑装潢材料零售额960亿元（同比+2.2%）[4] - 拟投建8000万平米石膏板及2万吨龙骨生产线[4] 盈利预测调整 - 下调25-27年归母净利预测至40.3/47.2/54.0亿元（原45.1/52.7/60.3亿元）[5] - 给予25年13xPE估值，目标价从34.71元下调至31.07元[5]