投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入11.01亿元，同比-58.3%，归母净利润2.31亿元，同比+0.5%，营收降幅主要因交易业务收入确认方法变更（净额法）[8] - 25Q2营收5.67亿元（同比-66%，环比+6%），归母净利润1.46亿元（同比+1%，环比+70%）[8] - 境外业务收入占比提升至55.6%（同比+6.8pct），客户权益规模达177.68亿港元（同比+32.25%）[8] 业务表现 收入结构 - 手续费及佣金净收入2.35亿元（同比-14%），利息净收入2.53亿元（同比-29%）[8] - 投资净收益0.84亿元（同比+571%），主要来自风险管理业务期货平仓损益[8] 分业务线 1. 境内期货经纪业务 - 收入1.91亿元（同比-25.7%），客户权益273.47亿元（同比+6.1%）[8] 2. 财富管理业务 - 收入0.28亿元（同比-30.3%），南华基金公募规模215.27亿元（较上年末+45.4%），资管产品规模2.55亿元（同比+28.8%）[8] 3. 风险管理业务 - 收入5.52亿元（同比-72.6%），主因收入确认方法调整[8] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：4.71/5.37/5.87亿元（原预测5.39/5.88/6.66亿元），对应PE 31.99/28.07/25.70倍[1][8] - 2025年EPS 0.77元/股，同比增速2.95%[1][8] 市场数据 - 当前股价24.72元，市净率3.64倍，流通市值150.81亿元[6] - 每股净资产6.80元，资产负债率89.41%[7] 历史表现 - 2020-2025H1营收峰值10.52亿元（2021年），归母净利润峰值4.58亿元（2024年）[20] - 加权ROE从2020年3.86%升至2024年11.71%，2025H1年化后11.02%[14][15]