投资评级 - 报告对中科飞测(688361)的评级为"增持" [1] 核心观点 - 2025H1公司实现收入7.02亿元，同比+51.39%，其中Q2收入4.08亿元，同比+78.73%，超出市场预期 [3] - 分产品看：检测设备收入4.26亿元（同比+51.39%），量测设备收入2.56亿元（同比+38.89%） [3] - 2025H1归母净利润-0.18亿元，同比大幅扭亏；剔除股份支付后净利润3020万元（去年同期亏损） [4] - 2025H1毛利率54.31%（同比+8.08pct），期间费用率64.27%（同比-1.85pct） [4] - 公司定增获批复，拟募资25亿元投入高端半导体设备研发及产业化项目 [5] 财务表现 收入与利润 - 预计2025-2027年营收分别为20.74/30.78/44.21亿元，同比+50.3%/+48.4%/+43.6% [6] - 预计2025-2027年归母净利润2.80/6.18/8.54亿元，同比+2528.9%/+120.8%/+38.1% [6] - 2025年预测EPS 0.87元，对应PE 101.23倍（2025/8/18收盘价88.12元） [6] 盈利能力 - 毛利率持续提升：2025E/2026E/2027E分别为50.5%/51.6%/51.9% [8] - ROE显著改善：从2024A的-0.5%提升至2027E的19.9% [8] 业务进展 - 先进制程产品占比持续提升，带动收入结构优化 [3] - 明/暗场检测设备验证顺利，订单规模增长；套刻精度量测等新品收入占比大幅提升 [3] - 存货22.7亿元（同比+65.68%），合同负债6.1亿元（同比-3.21%），显示订单储备充足 [3] - 国产替代空间大（当前国产化率不足10%），公司新产品线进展顺利 [5] 资本运作 - 定增项目聚焦明/暗场检测设备及光学关键尺寸量测设备产业化，强化技术壁垒 [5]