投资评级 - 维持优于大市评级 目标价10.28美元 现价3.74美元 潜在涨幅175% [2] - 基于SoTP估值法得出新目标价 较此前10.1美元小幅上调 [6][8] 核心观点 - Q3面临医美行业传统淡季压力 但维持2025财年增长目标不变 [1][4] - 线下医美业务扩张将驱动长期增长 预计2026年营收同比+153%至16.7亿元 [4][8] - 短期亏损因战略投入扩大 但2026年盈亏平衡目标未调整 [5][8] 业务表现分析 线下医美业务 - 2Q25线下收入同比+427%至1.444亿元 超管理层指引上限 [3] - Q3预计新开10家门店 营收环比+18%至1.7亿元 2025全年预测上调至6.62亿元 [4] - 毛利率承压 2Q实际24%低于预期30% Q3/Q4预测分别为20%/35% [5] 线上平台与上游销售 - 2Q线上平台收入同比-35.6% 上游零售同比-28.1% [3] - Q3上游产品销售预计同比-6% 全年指引-16% POP业务Q3/全年预计-40%/-38% [4] 财务预测 - 2025年集团营收预计+5%至15.46亿元 2026年加速至+65% [2][4] - 2025年净亏损指引从8000万扩大至1.4亿元 主要因中台建设投入 [5] - 2026年净利润转正预期11万元 对应PE 245倍 [2][8] 估值逻辑 - 分业务估值：线下医美837百万美元（30倍2026PE） POP业务92百万美元（3倍PE） [8] - 净现金138百万美元 企业集团折扣30%后总估值10.6亿美元 [8] - 股价回调23%后现价3.74美元 反映市场过度悲观情绪 [6]