投资评级 - 增持(维持) [1] 核心观点 - 业绩符合预期，2025年产销明显放量，长期国产替代趋势强劲 [1] - 2025年上半年公司实现营业收入4.71亿元(YoY +13.77%)，归母净利润1.47亿元(YoY +15.33%) [3] - 25Q2营业收入2.51亿元(YoY+12.75%, QoQ +13.97%)，归母净利润0.76亿元(YoY+14.86%, QoQ +6.04%) [3] - 下游PP及PVC行业持续放量，叠加高端化发展，支撑公司规模快速扩张 [3] - 海外贸易扰动加剧，国产化进程有望加快，公司有望持续受益 [3] - 公司"内生+外延"战略持续横向及纵向扩张规模，加速市占率提升 [3] 财务数据 - 2024年营业总收入8.82亿元(YoY +10.3%)，归母净利润2.50亿元(YoY +10.7%) [2] - 2025H1营业总收入4.71亿元(YoY +13.8%)，归母净利润1.47亿元(YoY +15.3%) [2] - 2025E营业总收入预计10.75亿元(YoY +21.9%)，归母净利润3.11亿元(YoY +24.2%) [2] - 2026E营业总收入预计12.43亿元(YoY +15.6%)，归母净利润3.76亿元(YoY +21.0%) [2] - 2027E营业总收入预计14.53亿元(YoY +16.9%)，归母净利润4.46亿元(YoY +18.5%) [2] - 毛利率持续提升，从2024年的43.5%预计提升至2027年的48.1% [2] - ROE维持在较高水平，2025E预计为19.4% [2] - PE估值分别为2025E 21X、2026E 17X、2027E 14X [3] 业务表现 - 2025年上半年成核剂、水滑石和抗氧剂分别实现销售2.97亿元(YoY +17.4%)、0.63亿元(YoY +8.6%)、0.38亿元(YoY +123.5%) [3] - PP国内25Q2产量达9631万吨(YoY +16.8%, QoQ +1.1%)，PVC国内25Q2产量达576万吨(YoY +0.5%, QoQ -3.5%) [3] - 南沙工厂全面投产，合计新增产能28900吨 [3] 行业分析 - 成核剂行业主要进口供应商为美利肯、艾迪科、新日本理化，长期占据市场主导地位 [3] - 公司率先打破了国际领先品牌的技术垄断，产品性能指标处于国际先进水平 [3]