投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 火电成本下降带动度电盈利提升，部分抵消电量下滑影响：2025上半年火电上网电量同比下降7.51%，但入炉综合标煤单价同比下降9.52%至831.48元/吨，电价降幅6.97%低于成本降幅，火电板块归母净利润同比仅减少0.28亿元至19.67亿元 [7] - 水电短期承压但即将迎来投产高峰：1H25水电上网电量同比下降6.44%，但电价上涨5%至273.53元/兆瓦时，归母净利润扭亏为盈至8.83亿元；下半年金川等水电站投产将支撑电量增长 [7] - 新能源装机加速但电价下滑：新增装机645.16万千瓦带动风光电量同比增长11.11%/122.83%，但风电/光伏电价同比下降6%/21.8%，导致风光板块归母净利润同比下降6.59%至11.2亿元 [7] - 三年分红规划保障回报：承诺每年现金分红不低于归母净利润60%且每股不低于0.22元，当前股息率不低于4.88%，2025H1拟每10股派0.1元（分红率48.38%） [7] 财务数据 - 2025H1业绩：营收776.55亿元（-9.52%），归母净利36.87亿元（-45.11%，主因上年投资收益高基数），扣非净利34.10亿元（+56.12%） [7] - 盈利预测调整：下调2025-2027年归母净利预测至73.32/82.77/92.48亿元（原值82.34/89.82/98.14亿元），对应PE 11/10/9倍 [7] - 关键财务指标：1H25毛利率16.3%（同比+2.1pct），ROE 6.4%；2025E营收1739.73亿元（-2.9%），毛利率16.5% [6][7] 市场数据 - 当前股价4.51元，市净率1.4倍，股息率4.43%（基于最近一年分红） [2] - 总市值804.39亿元，每股净资产3.25元，资产负债率73.39% [2][6]