投资评级 - 维持买入评级，目标价上调至36.40元（前值32.00元）[6][5] 核心财务表现 - 1H25营收104.28亿元（yoy-7.5%），归母净利8.61亿元（yoy-22.2%），扣非净利8.11亿元（yoy+2.9%）[2] - Q2营收49.44亿元（yoy+0.2%，qoq-9.8%），归母净利3.55亿元（yoy-43.3%，qoq-29.9%）[2] - 拟首次派发中期股息DPS 0.4079元，合计2.66亿元，分红比例31.56%，2025年计划股息总额8.50亿元[2] 业务分项分析 天然气业务 - 1H25天然气业务毛利6.8亿元（yoy+5%），毛利率14%（yoy+3pp），吨毛差提升因高毛差的交通燃料和工业用气占比增加[2] - 销量结构分化：交通燃料同比增长，电厂用气因LNG现货价格高企减少，工业/城燃/海外分销稳定[2] LPG业务 - 1H25 LPG业务毛利2.9亿元（yoy-1%），毛利率7%（yoy持平）[3] - 华南区域渗透率提升，化工原料用气销量34万吨（yoy+106%），收购华凯LPG接收站（50万吨处理能力）预计4Q25贡献增量[3] - 参股惠州码头1Q26试运营后，三码头联动年吞吐量有望超300万吨[3] 特种气体业务 - 四川泸州100万方/年精氦项目投产，氦气总产能提升至150万方/年[4] - 海南商发特燃特气一期投产，二期筹备，产品通过发射验证，未来或成业绩弹性来源[4] 盈利预测与估值 - 2025-27年归母净利预测17.32/19.93/22.85亿元，对应EPS 2.60/2.99/3.43元，三年CAGR 11%[5] - 基于2025年14xPE（前值12x）上调目标价，可比天然气分销/特种气体2025年PE均值为14.0x/32.5x[5][15] 行业与战略布局 - 天然气业务通过长约锁价和资源池优化对冲现货价格波动[2] - LPG业务强化华南龙头地位，东南亚出口份额扩大[3] - 特种气体聚焦航天领域，产能扩张支撑中长期增长[4]