投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价18.54元 [8] 业绩表现 - 2025上半年实现营收59.64亿元（+20.87%），归母净利5.7亿元（+2.15%），扣非净利5.4亿元（-2.09%）[3] - 2025Q2单季营收30.59亿元（+18.94%环比+5.32%），归母净利3.04亿元（-0.22%环比+14.24%）[3] - 2025上半年整体净利率9.57%（同比下降1.56pct），铝热传输板块毛利率13.67%（同比下降2.85pct）[4] 产量与成本 - 铝热传输材料产量持续增长：2022年33.63万吨（+23.45%），2023年38.76万吨（+14.90%），2024年43.86万吨（+13.17%），预计2025年48-50万吨[4] - 2025H1铝锭均价20317元/吨（+2.62%），Q2均价20196元/吨（-1.66%环比-1.22%）[4] - 单吨加工费6008-7050元/吨，单吨毛利3279-3422元/吨[4] 核心竞争优势 - 行业壁垒：复合材料建厂投资规模大、工艺复杂、认证周期长，加工费刚性[5] - 生产良率73%，未来有望提升1-2个百分点[5] - 客户包括日本电装、德国马勒等全球汽配龙头，以及三花、银轮、科达利等新能源领域头部厂商[5] 产能扩张 - 重庆二期项目产能从15万吨扩至45万吨，新增30万吨热轧坯料产能，预计大幅降低外购成本[6] - 项目投产后将显著节约前端成本，增厚单吨利润[6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利13.88/15.39/19.53亿元，对应PE 13/12/9X[6] - 2025E营收127.05亿元（+16.8%），净利率10.93%，ROE 21.22%[11] - 2027E营收163.58亿元（CAGR 12.35%），净利率11.94%，ROE 21.59%[11]