投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 经营稳健，涂料业务增长明显[2] - 2025年上半年实现营业收入135.58亿元，同比下降0.29%；归属上市公司股东净利润19.29亿元，同比下降12.85%[5] - 计提信用减值损失6976万导致业绩下滑[5] - Q2单季度营业收入73.12亿元，同比下降4.46%，季度环比增长17.06%；归母净利润10.87亿元，同比下降21.88%，季度环比增长29.10%[5] 业务表现 - 石膏板业务营业收入66.77亿元，同比下降8.57%，营收占比49.25%[5] - 涂料业务营业收入25.11亿元，同比增长40.82%，营收占比18.52%[5] - 防水卷材业务营业收入17.20亿元，同比增长0.63%，营收占比12.68%[5] 盈利能力 - 2025年上半年整体销售毛利率30.35%，较2024年全年提升0.47个百分点，较去年同期下降0.59个百分点[5] - 石膏板毛利率38.68%，同比下降0.93个百分点 - 涂料毛利率31.79%，同比增长0.51个百分点 - 防水卷材毛利率16.97%，同比下降2.34个百分点 - 销售净利率14.56%，同比下降2个百分点[5] 费用与资产结构 - 销售费用6.99亿元，同比增14.92%；管理费用5.65亿元，同比增3.53%；财务费用2433.64万元，同比降42.90%；研发投入5.23亿元，同比降3.40%[5] - 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.16%/4.17%/0.18%/3.86%，较去年同期+0.68pct/+0.16pct/-0.13pct/-0.13pct[5] - 整体费用率13.37%，较去年同期提升0.58pct[5] - 资产负债率23.01%，同比下降5.99pct，资产结构优化[5] 发展战略与预测 - 推进"一体两翼全球布局"战略，做强石膏板和"石膏板+"业务，加快防水、涂料业务发展，布局新兴国际市场[5] - 预测2025年至2026年EPS分别为2.73元和3.21元，对应当前股价PE分别为9.8倍和8.36倍[5]