投资评级 - 维持"增持"评级 华菱钢铁作为钢铁行业龙头企业 品种结构有望进一步高端化 [3][5] 核心财务表现 - 2025H1营业收入630 92亿元 同比-16 93% 归母净利润17 48亿元 同比+31 31% [1] - 2025Q2归母净利润11 86亿元 同比+26 22% 环比+111 05% 创近7个季度新高 [1] - 2025H1吨毛利表现优异 长材/板材/管材吨毛利同比分别+207 33%/+18 65%/+23 69% [1] - 上调2025-2027年归母净利润预测至40 12/43 73/47 60亿元 上调幅度74 10%/62 89%/53 32% [3] 产品结构与技术突破 - 2025H1品种钢销量占比达68 5% 同比提升3 9个百分点 开发75个新产品 实现6个"国内首发"或"替代进口"产品 [2] - 汽车板子公司VAMA发布"驭简"解决方案 应用第三代铝硅镀层热成形钢 2025H1净利润9 25亿元 占公司净利润40% [2] - 取向硅钢基料销量47 5万吨 同比+38% 市场占有率突破60% 高磁感取向硅钢实现首发交付 [2] 产能建设进展 - 华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进 [2] - 华菱涟钢冷轧硅钢二期一步第一条取向硅钢产线按期投运 [2] - 华菱衡钢特大口径无缝钢管559机组连轧生产线项目加快建设 [2] 子公司表现 - 2025H1华菱湘钢/华菱涟钢净利润同比分别+72 49%/+75 00% [10] - 华菱衡钢净利润同比+32 16% [10] - VAMA汽车板净利润同比-18 38% [2][10] 估值指标 - 当前股价5 48元 总市值378 59亿元 近3月换手率88 33% [5] - 2025E PE为9倍 PB为0 7倍 股息率2 9% [4][14] - 2025E ROE(摊薄)7 04% 毛利率9 2% [4][13]