证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 05 10 年 月 日 钢铁 出口继续强势 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duhui1@gszq.com 投资策略：节后本周交易日不多，虽然市场关注度依然聚焦在科技领域， 但金属板块调整后出现回升，黄金价格反弹。尽管霍尔木兹海峡通航时间 未定，但停战后市场尾部风险似乎进一步加大概率也不大。每天约 1000 万桶石油的供给缺口短期通过释放库存对冲，通航时间仍需进一步观察。 四月份出口数据依然强劲，我们之前曾经提出"短短期源价价格上涨对中 的出口是有利的，一方面中 源价结构较他 更趋多样化，会缓冲石油价 格大幅上涨的成本压力，进而增强 内产品的竞争力，而且 内新源价产 品出口也会在高源价时期提高；另一方面东南亚制造业源价短缺可源会使 得部分产品订单转移至 内。" 出口强势是近年来中 经济稳定的支柱之 一。与此同时受大美丽法案减税落地和军费开支增加等因素，美 后期财 政赤字预计进一步提高，如果是基于货币体系的担忧，未来产生泡沫最好 的载体依然是贵金属。目前市场交易更多聚焦于停战逻辑，对冲突发展定 价乐观。但通航问题始终 ...

报告行业投资评级 - 投资评级：中性，维持 [9] 报告核心观点 - 行业盈利模式为赚取钢材售价与原料成本的价差，2025年前三季度因焦煤价格下跌盈利改善，但2025年下半年以来焦煤供给收紧、价格走强，叠加地缘冲突推升能源成本，导致钢铁企业成本承压，盈利从2025年第三季度高点回落，至2026年第一季度重回盈亏平衡线附近 [2][5] - 降碳政策精细化、制度化推进，钢铁作为高碳排放制造业，主要应对路径包括高炉富氢碳循环、短流程工艺和氢基竖炉，但短期受成本、技术或资源限制，当前主要降碳手段或仍依赖通过产量压减来实现，这有助于优化行业供需格局 [6] - 在行业筑底、同质化明显的背景下，投资应关注具备优质成本管控能力、能在行业底部进行低成本扩张的钢铁企业，待行业景气反转时有望获得显著价值增值 [7] 2025A&2026Q1：原料重回强势，盈利冲高回落 收入表现 - 2025年，34家上市钢企实现营业收入17357.42亿元，同比下降6.82% [18][20] - 2026年第一季度，实现营业收入4065.89亿元，同比下降5.67%，环比下降1.68% [18][20] - 收入下降主要由于钢材销售价格下跌，2025年螺纹钢均价同比下降8.3%，热轧均价同比下降8.7% [5][15] 成本表现 - 2025年，34家上市钢企营业成本为16150.22亿元，同比下降9.31% [22][24] - 2026年第一季度，营业成本为3844.09亿元，同比下降4.83%，环比基本持平 [22][24] - 成本下降主要得益于原料价格下跌，2025年铁矿均价同比下降6.5%，焦煤均价同比下降25.2% [5][15] 毛利表现 - 2025年，34家上市钢企实现毛利润1207.20亿元，同比大幅增长47.33% [26][28] - 2026年第一季度，实现毛利润221.80亿元，同比下降18.17%，环比下降22.32% [26][28] - 2025年毛利率为6.95%，同比提升2.56个百分点；2026年第一季度毛利率为5.46%，同比下降0.83个百分点，环比下降1.45个百分点 [30][33] - 2026年第一季度毛利承压主要因焦煤价格强势崛起，均价同比上涨16.6% [5][16] 扣非净利润表现 - 2025年，34家上市钢企扣非净利润为72.41亿元，同比大幅增长140.40% [38][39] - 2026年第一季度，扣非净利润为-9.48亿元，同比下降125.52%，但环比增长89.09% [38][39] - 扣非净利润波动较毛利更显著，主要受期间费用刚性影响 [5][35] 吨材盈利与ROE - 2025年，上市钢企吨毛利、吨净利、吨经营现金流分别为311元/吨、36元/吨、265元/吨，较2024年分别提升108元/吨、80元/吨、86元/吨 [5] - 2025年行业平均ROE为1.21%，同比提升；2026年第一季度年化ROE为0.08%，环比提升 [12] 现金流与资本开支 - 现金流呈改善态势，资本开支趋缓 [12][13] 热点：两办高频发文聚焦降碳，对钢铁有何影响？ - 钢铁工业碳排放约占全国总量的15%，是落实减碳目标的重要主体 [6] - 主要降碳技术路径包括：1）高炉富氢碳循环，最多可实现30%降碳，但投资成本高，未大规模推广；2）短流程工艺，碳排放强度仅为长流程的1/3，但受废钢资源供应不足掣肘；3）氢基竖炉，可实现零碳生产，但工艺不成熟且成本高 [6] - 结合“减量提质”战略，当前主要降碳手段或仍靠产量压减实现，通过分级管理压制环保、能耗较差产能，有助于行业供需格局优化 [6] 投资：关注行业底部低成本扩张的钢企 - 普钢行业同质化明显，成本管控是核心，具备成本优势的企业在行业下行期亏损概率低，若能在底部实现低成本扩张，待行业景气反转将获得显著价值增值 [7] - 具体关注：1）**方大特钢**，以较低对价并购德胜系资产，具备优质低成本和管理输出能力 [7]；2）受益成本宽松逻辑的**南钢股份**、**华菱钢铁**、**宝钢股份** [7]；3）受益“反内卷”下涨价预期的**中信特钢** [7]；4）优质加工和资源股**久立特材**、**甬金股份**、**河钢资源** [7]

证券分析师执业证书编号：S0740525040002 邮 箱：geyx01@zts.com.cn 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 2 0 2 6 . 5 . 5 1Q26保险资金重仓流通股深度跟踪 ——宽基ETF赎回潮下重仓市值再创新高， 重点加仓金融/医药/交运/煤炭 葛玉翔 ◼ 持续低利率环境下险资再配置收益率面临考验，鼓励长期资金入市政策渐次落地，险资市场定价权逐步提升 ◼ "中泰非银保险重仓流通股"体系介绍（欢迎关注Wind PMS代码为W1428999213874） • 我们根据Wind平台收录的险资重仓流通股数据——即所有已披露定期报告的A股上市公司前十大流通股东名单中含保 险机构的持仓记录，经过调整后，形成样本集开展研究。2026年年初至今（4月30日），绝对/相对回报为-2.43%和- 6.26%。 ◼ 1Q26保险资金重仓流通股跟踪：板块分化严重，中证红利领涨主要宽基指数，险资重仓流通股市值创新高 蒋峤 证券分析师执业证书编号：S0740517090005 邮 箱：jiangqiao@zts.com.cn 1 2 • 2 ...

| [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 李鹏飞(分析师) | 010-83939783 | lipengfei2@gtht.com | S0880519080003 | | 刘彦奇(分析师) | 021-23219391 | liuyanqi@gtht.com | S0880525040007 | | 魏雨迪(分析师) | 021-38674763 | weiyudi@gtht.com | S0880520010002 | | 王宏玉(分析师) | 021-38038343 | wanghongyu@gtht.com | S0880523060005 | 本报告导读： 需求有望逐步触底；供给端即便不考虑供给政策，目前行业微利时间已经较长，供 给的市场化出清已开始出现，我们预期钢铁行业基本面有望逐步修复。而若供给政 策落地，行业供给的收缩速度更快，行业上行的进展将更快展开。 投资要点： 钢铁《钢铁行业周报数据库 20260427》 2026.04.27 钢铁《库存去化正常》2026.04.26 钢铁《钢铁行业周报数据库 ...