投资评级 - 维持"推荐"评级，基于公司在特种碳纤维领域的龙头地位及新兴领域应用拓展潜力 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年营收12.0亿元（YOY +3.9%），归母净利润2.7亿元（YOY -26.9%），扣非净利润2.5亿元（YOY -24.2%），符合市场预期 [1] - 碳纤维板块受行业供需失衡及价格下降影响营收下滑6.85%，风电碳梁业务因新客户拓展营收增长47.95% [2] - 2Q25营收环比增长12.4%至6.4亿元，但净利润同比下滑45.7%，毛利率同比下滑4.8ppt至38.0% [1] - 43亿元大合同（含2024年36.6亿元+2025年补充6.6亿元）履约周期覆盖20252027年，需求确定性高 [1] 业务分项表现 - 碳纤维业务：营收6.36亿元（YOY -6.85%），受工业用产品价格下降及装备需求节奏影响 [2] - 风电碳梁业务：营收3.69亿元（YOY +47.95%），新客户规模扩大与传统客户订单增加驱动 [2] - 通用新材料：营收1.11亿元（YOY -5.17%），预浸料产品面临市场竞争及价格压力 [2] - 其他业务：复材科技营收下滑46.20%，精密机械增长7.88%，光晟科技增长44.79% [2] 财务与运营 - 研发费用率同比提升2.3ppt至9.4%，因新项目投入增加 [3] - 经营活动净现金流3.1亿元（去年同期3.6亿元），应收账款较年初增长15.8%至11.7亿元 [3] - 20252027年归母净利润预测：6.99亿元（YOY -5.8%）、8.52亿元（YOY +22.0%）、10.24亿元（YOY +20.2%） [4][5] - 当前股价对应2025~2027年PE为38x/31x/26x，PB为4.6x/4.3x/3.9x [4][5] 战略与产能 - 千吨级生产线等同性验证通过后，将突破多款产品产能瓶颈 [4] - 2024年两项PCD获批，为民机及低空领域拓展奠定基础 [4]