投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 石膏板主业需求承压，2025年上半年收入同比下滑8.6%至66.8亿元，毛利率同比下降0.9个百分点至38.7% [2] - 防水业务逆势增长，2025年上半年收入同比增长6.0%至24.9亿元，净利润同比提升5.9%至1.4亿元 [2] - 涂料业务表现亮眼，2025年上半年收入同比增长44.4%至21.6亿元，其中嘉宝莉收入同比增长38.7%至18.2亿元 [2] - 国际化持续推进，坦桑尼亚和乌兹别克斯坦生产基地实现两位数增长，泰国4000万平米石膏板生产线进入试生产阶段 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入135.6亿元，同比下滑0.3%，归母净利润19.3亿元，同比下滑12.8% [1] - 单Q2收入73.1亿元，同比下滑4.5%，归母净利润10.9亿元，同比下滑21.9% [1] - 2025年上半年毛利率30.3%，同比减少0.6个百分点，净利率14.6%，同比降低2.0个百分点 [3] - 2025年上半年经营性现金流量净额9.6亿元，同比下滑52.9%，主要受嘉宝莉并表影响 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为269.1亿元、290.9亿元、314.2亿元，三年复合增速8.6% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.7亿元、43.5亿元、48.1亿元，对应PE估值11、10、9倍 [4] - 2025年EPS预计为2.41元/股，2027年提升至2.85元/股 [5] - 2025年ROE预计为14.5%，2027年小幅提升至14.3% [5]