投资评级 - 维持"推荐"评级，预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [1][8] 核心观点 - 2025上半年营收12.99亿元（同比-21.59%），归母净利润7.89亿元（同比-29.57%），扣非净利润7.22亿元（同比-33.7%）[4] - Q1/Q2收入分别为6.63亿元（同比-17.90%）和6.36亿元（同比-25.11%），下半年基数回落有望改善增速 [7] - 产品结构：溶液类/凝胶类产品收入分别为7.44亿元（同比-24%）和4.93亿元（同比-24%），占比57%/38% [7] - 毛利率93.44%（同比-1.48pct），净利率60.9%（同比-6.78pct），销售/管理/研发费用率分别提升2.58pct/1.25pct/4.46pct [7] - 下调2025-2027年净利润预测至17.81/21.42/25.03亿元（原22.09/26.35/31.15亿元），对应PE 31.2/26.0/22.2倍 [8] 财务数据 盈利能力 - 2025E营收27.76亿元（同比-8.3%），净利润17.81亿元（同比-9.0%），毛利率/净利率93.4%/64.2% [6] - 2026E营收33.58亿元（同比+21.0%），净利润21.42亿元（同比+20.2%），ROE 22.1% [6] - 2027E营收40.30亿元（同比+20.0%），净利润25.03亿元（同比+16.9%），EPS 8.27元 [6] 资产负债表 - 2025E总资产92.28亿元，现金26.09亿元，资产负债率4.5% [10] - 2027E流动资产87.87亿元，非流动资产29.82亿元，留存收益72.15亿元 [10] 现金流 - 2025E经营活动现金流18.92亿元，投资活动现金流1.27亿元 [10] - 2027E经营活动现金流24.90亿元，现金净增加额13.40亿元 [10] 业务动态 - 肉毒毒素、利多卡因乳膏、米诺地尔搽剂处于注册申报阶段，未来将贡献增量 [7] - 收购regen股权强化注射填充产品优势，Aesthefill与濡白天形成协同效应 [7] - 5月上市新品嗗科拉需持续投入推广费用 [7]