投资评级与目标价 - 报告维持英特尔(INTC US)的"买入"评级，目标价为25美元[2] - 当前股价24.56美元(截至8月15日)，市值1075亿美元[2] - 目标价对应2026年2倍市销率(PS)估值[10] 核心观点 - 政府与软银双重支持：美国政府拟将109亿美元补贴转为10%股权，软银投资20亿美元，形成"资本+政策"双支撑[6][7] - 战略定位提升：英特尔被塑造为半导体领域"准主权企业"，成为美国供应链本土化核心支点[7] - 技术执行关键：18A/14A制程节点进展决定转型成败，需锁定基石客户支撑先进工艺研发[9] - 潜在业务分拆：若剥离晶圆代工业务，估值可能参照AMD模式提升，代工业务估值或达580亿美元(2026年3.2倍PS)[22][23] 财务预测 - 营收预测：2025-2027年分别为517.6/529.5/552.2亿美元，年增速-2.5%/+2.3%/+4.3%[5][10] - 净利润预测：调整后归母净利润2025-2027年12.4/39.4/55.0亿美元，年增速319%/217%/40%[5] - 盈利能力：毛利率预计从2024年36%提升至2027年43%，EBITDA利润率从3.2%升至37.7%[5][29] - 资本开支：2025-2027年预计229.6/234.2/240.0亿美元，持续高投入[28] 行业与估值比较 - 估值水平：当前1.02倍PB，低于台积电(5.81倍)和格芯(1.59倍)[24] - 代工业务对比：英特尔18A制程较格芯(专注10nm以上)更先进，但落后台积电(7.2倍PS)[23] - Fabless可比公司：英伟达/A 2026年平均PS为14.5倍，显著高于英特尔1.9倍[24] 战略进展 - 政治风险化解：管理层已获得美国政府全力支持，特朗普态度从指责转为背书[8] - Arm生态协同：软银作为Arm股东可能为英特尔代工业务打开新通道[7] - 业务重组：25Q1将NEX业务并入CCG和DCAI部门，优化业务结构[15][17]