投资评级 - 买入-A投资评级，6个月目标价1600元 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入893.89亿元（+9.10%），归母净利润454.03亿元（+8.89%），2016年以来增速首次降至个位数 [1] - 2025Q2营业收入387.88亿元（+7.28%），归母净利润185.55亿元（+5.25%），扣非净利润185.54亿元（+5.23%） [1] - 2025Q2茅台酒/系列酒营收分别为320.32亿元（+11.0%）/67.40亿元（-6.5%），系列酒首次出现下滑 [2] 分业务与渠道表现 - 直销渠道25Q2营收167.89亿元（+16.5%），批发代理营收219.83亿元（+1.5%），i茅台25Q2营收48.90亿元（-0.35%） [2] - 国内/海外营收25Q2分别为369.98亿元（+6.7%）/17.74亿元（+27.6%），海外经销商新增11个至115个 [2] 盈利能力与现金流 - 25Q2毛利率/净利率分别为90.42%（-0.26pct）/47.84%（-0.92pct），销售费用率上升0.47pct [3] - 经营活动现金流净额43.10亿元（-84.29%），营运资金回收压力显著增加 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年收入增速分别为9.0%/7.5%/7.0%，净利润增速8.8%/7.5%/7.5% [4] - 2025年预测主营收入1898.17亿元，净利润937.79亿元，对应PE 21.4倍 [4][5][9] 估值与市场数据 - 当前股价1428.50元，总市值1.79万亿元，12个月价格区间1261-1748元 [7] - 2025年预测EPS 74.65元，PE 19.3倍，ROE 37.7% [9][10]