投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 报表持续出清，营销变革值得关注 [1] - 2025H1营收147.96亿元（同比-35.32%），归母净利润43.44亿元（同比-45.34%）[7] - 25Q2营收37.29亿元（同比-43.67%），归母净利润7.07亿元（同比-62.66%）[7] - 主导产品梦6+、海之蓝控量稳价，推出第七代海之蓝（3年以上基酒）和高线光瓶酒（100%三年陈基酒）[7] - 25H1中高档酒/普通酒营收分别同比-36.52%/-27.24%，省内/省外营收分别同比-25.79%/-42.68%[7] - 省外经销商净减268家至5599家，省内净增11家至3010家[7] - 25Q2销售净利率同比-9.78pct至18.84%，销售费用率同比+2.33pct至20.88%[7] - 规划2024-2026年现金分红不低于归母净利润70%且≥70亿元，动态股息率6.5%+[7] 财务预测 - 2025E归母净利润39.96亿元（前值54.6亿元），对应PE 26.3X [1][7] - 2025E营业总收入201.61亿元（同比-30.18%），2026E/2027E增速3.90%/5.19% [1] - 2025E毛利率69.01%（2024A为73.16%），归母净利率19.82%（2024A为23.11%）[8] - 2025E经营性现金流63.51亿元（2024A为46.29亿元），ROE 8.31%（2024A为12.94%）[8] 市场数据 - 当前股价69.84元，市净率2.15倍，总市值1052.1亿元 [5] - 一年股价区间63.17-109.00元，流通市值1052.08亿元 [5] - 每股净资产32.48元（LF），资产负债率19.97% [6] 产品与渠道策略 - 聚焦江苏市场和高地市场，推进大商培育与终端提质 [7] - 强化家宴深耕和乡镇下沉，全国一盘棋战略 [7] - 25Q2末合同负债58.78亿元，环比-11.46亿元/同比+19.40亿元 [7]