投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价36.4元（基于25年18倍PE）[2] 核心财务表现 - 1H25业绩：收入148.1亿元（+5.0% YoY），归母净利18.2亿元（-24.3% YoY），扣非净利17.0亿元（-26.5% YoY）[2] - 内生业务：剔除昆药和天士力并表后，1H25收入/归母净利同比-32.0%/-33.9%，2Q25同比-22.1%/-61.5%[2] - 未来预测：25-27年归母净利预计33.8/38.9/44.8亿元，增速+0.2%/15.1%/15.2%，对应EPS 2.02/2.33/2.68元[2][7] 业务板块分析 - CHC业务：1H25收入79.9亿元（-17.9% YoY），主因感冒药需求回落，但下半年旺季有望恢复增长[7] - 处方药业务：1H25收入48.4亿元（+100% YoY），驱动因素包括天士力并表及原有业务增长[7] 创新研发进展 - 研发投入：1H25研发费用4.6亿元（+40.6% YoY），新增8个药品注册证书，205项在研项目[7] - 重点项目： - HiCM-188（心衰细胞治疗）获中美临床许可并推进II期 - BGM0504注射液（减重/糖尿病）进入国内III期 - ONC201（脑胶质瘤）获FDA加速批准[7] 并购整合动态 - 天士力：1H25收入/净利增速-1.9%/+17.0%，成为处方药核心增长点[7] - 昆药集团：1H25收入/净利增速-11.7%/-26.9%，聚焦"777"三七品牌和渠道改革[7] 估值与市场表现 - 当前估值：25年PE/PB为15倍/2.3倍，总市值505.4亿元[4][7] - 股价表现：近12个月跑输沪深300指数15个百分点[6]