投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 报告公司2025年上半年营业收入12.01亿元，同比增长3.87%，归母净利润2.69亿元，同比下降26.85% [1] - 业绩波动主要受产品结构调整影响：高毛利碳纤维及织物板块营收6.36亿元，同比下降6.85%，毛利率60.32%；低毛利风电碳梁业务营收3.69亿元，同比增长47.95%，成为主要增长引擎 [2] - 综合毛利率由2024年上半年的44.63%降至2025年上半年的42.47%，主要因碳梁毛利率仅24.93%拉低整体水平 [2] - 研发投入同比增加37.11%至1.13亿元，费用率15.17%，较上年同期的14.03%略有上升 [2] - 经营活动净流入3.07亿元，同比下降15.76%，存货7.68亿元，较年初增加7.59% [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.61/10.75/12.86亿元，对应PE分别为34/24/20倍 [9] - 2025-2027年营业总收入预测分别为26.94/30.59/35.39亿元，同比增长9.94%/13.56%/15.70% [1] - 2025-2027年EPS预测分别为0.92/1.29/1.55元/股 [1] 业务表现 - 碳纤维及织物板块营收6.36亿元，同比下降6.85%，毛利率60.32% [2] - 风电碳梁业务营收3.69亿元，同比增长47.95%，毛利率24.93% [2] - 通用新材料板块营收1.11亿元，同比下降5.17% [2] - 复材科技板块营收0.35亿元，同比下降46.20% [2] - 精密机械和光晟科技板块分别增长7.88%和44.79%，但整体规模较小 [2] 财务数据 - 2025年上半年综合毛利率42.47%，较2024年同期下降2.16个百分点 [2] - 销售、管理、研发费用合计1.82亿元，费用率15.17% [2] - 合同负债0.17亿元，与年初基本持平 [2] - 每股净资产6.47元，资产负债率33.48% [7] - 市净率4.84倍，流通A股市值256.95亿元 [6] 市场表现 - 收盘价31.28元，一年最低/最高价25.46/39.87元 [6] - 总市值260.05亿元 [6] 公司动态 - 完成2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属工作 [3] - 审议通过2025年度日常关联交易预计，涉及与控股股东光威集团的采购和销售 [3] - 为子公司光威能源新材料提供1亿元担保额度，实际担保金额0.37亿元 [3]