投资评级与目标价 - 报告维持佛燃能源"增持"评级，目标价13.50元人民币（当前收盘价12.30元，潜在涨幅9.8%）[5][9] - 目标价上调逻辑基于25年18倍PE估值（原16倍），反映绿色甲醇业务带来的利润增长预期及4.5%股息率高于行业均值[9][20] 核心财务表现 - 1H25业绩：营收153.38亿元（yoy+8.6%），归母净利3.10亿元（yoy+7.3%），Q2环比显著改善（营收qoq+34.1%，净利qoq+182%）[5] - 全年预测：2025E营收350.21亿元（yoy+10.9%），归母净利9.77亿元（yoy+14.5%），2025-27年净利润CAGR为8%[4][9] - 现金流：1H25经营现金净流入6.86亿元（yoy+602%），支撑73%高派息比例[8] 业务分项分析 - 城市燃气：1H25收入65.77亿元（yoy-4.9%），因天然气供应量下降11.2%（工商业-7.6%，电厂-29.0%），但毛利率提升0.69pp至10.12%[6] - 供应链业务：1H25收入82.82亿元（yoy+22.7%），受益于南沙仓储及码头优势[7] - 新能源布局： - 绿色甲醇产能5万吨（已外销），规划扩产至30万吨，子公司收购内蒙古易高100%股权[7] - 氢能装备研发与加氢站运营持续推进[7] 行业比较与估值 - 同业对比：佛燃能源25年预期PE 16.3x高于燃气分销均值11.7x，但股息率4.5%领先行业（均值3.9%）[20] - 估值指标：25年PB 1.82x，EV/EBITDA 9.26x，ROE稳定在11.4%-11.7%区间[4][9] 业绩驱动与调整 - 盈利预测维持25-27年归母净利9.77/10.37/10.86亿元，EPS 0.75/0.80/0.84元[9] - 目标价上调主因绿色甲醇稀缺性及高股息吸引力，预计贡献中长期利润增量[7][9]