行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[7] - 其他金属非金属新材料及加工行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 刚果金政策推动钴行业供给收缩，预计钴价将在2025-2027年进入上行周期，26-27年钴价中枢有望在35万元/吨以上[1][11] - 刚果金作为全球最大钴资源供给国（2024年占比75%），其出口禁令和配额政策将显著影响全球钴供给[2][15] - 需求端三元锂电池渗透率有望企稳回升，消费电子需求周期性修复，预计25-27年全球钴需求同比增速分别为9.1%/14.0%/16.3%[3][55] - 供需平衡将从2024年过剩8.3万吨转为2025年短缺0.7万吨，26/27年预计短缺1.7/4.1万吨[4][60] 供给分析 - 刚果金2025年2月实施钴产品临时出口禁令，6月延期至9月，预计25年刚果金钴供给同比下滑34%，全球供给下滑22.3%[2][33] - 未来钴新增产能主要集中在印尼，预计25-27年印尼贡献全球非刚果地区89%/82%/105%的产量增量[27][28] - 若刚果金实施30%供给配额政策，26/27年全球钴供给量预计为26.6/28.9万吨，同比增10.1%/8.7%[33][34] 需求分析 - 2024年全球钴消费中电动车占比43%，消费电子30%，三元锂电池贡献近年80%以上需求增量[39][42] - 国内25年上半年钴酸锂电池正极产量6.07万吨，同比增长23%，消费电子需求回暖[3][47] - 预计25-27年三元锂电池钴需求分别为12.8/15.4/19.2万吨，同比增13%/20%/25%[43][46] 价格展望 - 短期受刚果金出口禁令影响，国内钴产业链7-12月将持续去库，钴价有望维持强势[5][65] - 中长期因供给端高度集中（刚果金75%市占率）和需求增长，预计26-27年钴价中枢达35万元/吨以上[5][67] 投资建议 - 钴价上行周期中看好钴产业链相关标的：华友钴业、洛阳钼业、力勤资源等[6][68]