投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价45.10元（对应2025年22倍PE估值）[5][8] - 当前股价30.27元（2025年8月19日），较目标价有49%上行空间[8] - 下调2025-2027年每股收益预测至2.05/2.26/2.49元（原预测为2.99/3.39/3.93元）[5] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收148.1亿元（+5.0%），归母净利润18.2亿元（-24.3%），扣非净利润17.0亿元（-26.5%）[11] - 2025E全年营收预测305.15亿元（+10.5%），营业利润53.49亿元（+19.5%），归母净利润34.22亿元（+1.6%）[7] - 毛利率稳定在52%-53%区间，净利率维持在11.2%[7] - 2025E每股经营现金流3.15元，每股净资产13.69元[12] 业务板块分析 - 处方药业务：收入48.4亿元（+100.2%），主要受天士力并表推动[11] - 自我诊疗（CHC）业务：收入79.9亿元（-17.9%），因流感发病率下降及零售渠道调整承压[11] - 商业业务：收入17.4亿元（+3.3%），表现稳健[11] 研发与合作进展 - 与艾尔普再生医学合作推进心衰治疗创新药HiCM-188的II期临床（全球首个中美双批干细胞疗法）[11] - 与博瑞医药联合研发减重/糖尿病药物BGM0504（国内III期临床中）[11] - 引入脑胶质瘤治疗药物ONC201（国内I期临床，已获FDA加速批准）[11] 可比公司估值 - 2025E平均市盈率22.1倍，华润三九当前14.8倍PE低于同业[12] - 主要可比公司包括云南白药（19.3xPE）、同仁堂（28.3xPE）、片仔癀（37.7xPE）[12]