投资评级 - 维持"买入"评级，目标价45.10元，对应2025年22倍PE估值 [5][8] 核心观点 - 业绩承压主因零售渠道调整及天士力并表影响：2025H1营收148.1亿元（+5.0%），归母净利18.2亿元（-24.3%），扣非净利17.0亿元（-26.5%）[11] - 天士力并表致销售费用率上升，下调2025-2027年EPS预测至2.05/2.26/2.49元（原预测2.99/3.39/3.93元）[5] - 处方药业务收入48.4亿元（+100.2%），CHC业务收入79.9亿元（-17.9%），商业业务收入17.4亿元（+3.3%）[11] 财务表现 - 2025E营收305.15亿元（+10.5%），营业利润53.49亿元（+19.5%），归母净利34.22亿元（+1.6%）[7] - 毛利率预期改善：2025E为52.5%（2024A为51.9%），2026E进一步提升至53.5%[7] - ROE保持15%+水平：2025E为16.0%，略低于2024A的17.3%[7] 业务亮点 - 研发管线突破：与艾尔普再生医学合作推进心衰治疗创新药HiCM-188的II期临床（中美双批）[11] - 代谢领域布局：联合博瑞医药开发BGM0504注射液（减重/糖尿病适应症进入III期临床）[11] - 肿瘤治疗进展：引入脑胶质瘤药物ONC201（美国FDA加速批准，国内开展I期临床）[11] 市场表现 - 股价30.27元（2025/8/19），较52周高点39.26元下跌22.9%[8] - 近12个月绝对收益-5.51%，跑输沪深300指数31.32个百分点[9] - 当前市盈率14.8倍（2025E），低于可比公司平均22.1倍[12]