投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为34/26/21倍 [1][9] 核心财务表现 - 1H2025营收43.3亿元(同比+7.7%) 归母净利润1.5亿元(同比+71.4%) 经营活动现金流6468万元(同比由负转正) [5] - 2Q2025营收22.6亿元(同比+4.0%) 归母净利润8339万元(同比扭亏为盈) [5] - 1H2025毛利率32.6%(同比-0.2pcts) 2Q2025毛利率34.2%(环比+3.4pcts) [7] - 上调2025-2027年归母净利润预测至3.1/4.1/5.0亿元(上调幅度50%/59%/77%) [9] 业务结构分析 - 生活用纸/个人护理营收占比98.85%/1.15% 同比增速分别为+8.2%/-22.8% [6] - 境内/境外营收占比95.73%/4.27% 同比增速分别为+6.1%/+61.3% [6] - 重点发展高端非传统干巾和个人护理品类 电商渠道收入持续提升 [6] 成本与费用控制 - 2Q2025阔叶浆吨均价4284元(环比-498元) 生活用纸吨均价5799元(环比-391元) [7] - 1H2025期间费用率28.0%(同比-2.8pcts) 其中研发费用率1.8%(同比-1.7pcts) [7] - 管理费用率下降主因股权激励成本摊销减少及外包费用降低 [7] 股权激励计划 - 第四期员工持股计划涉及150人 认购价3.38元/股 总额不超7774万元 [8] - 考核目标：2025年净利润≥3亿元 2026年净利润≥4亿元 [8] 市场数据 - 当前股价8.31元 总市值106.9亿元 近3月换手率99.83% [1] - 1年股价区间5.93-8.75元 近1年绝对收益16.06% [1][4]