投资评级与核心观点 - 报告给予国电电力"优于大市"评级，维持此前判断 [1][3][26] - 核心观点认为公司扣非归母净利润同比大幅增长56%，同时发布未来三年现金分红规划提升股东回报 [1][2][26] 财务表现分析 - 2025年上半年营业收入776.55亿元，同比下降9.52%，主要因平均上网电价下降6.7%至409.70元/兆瓦时 [1][9] - 归母净利润36.87亿元，同比下降27.39%，扣非归母净利润34.10亿元，同比增长56.12% [1][9] - 分板块看：光伏板块归母净利润增长39%至5.99亿元，水电板块扭亏为盈实现8.83亿元 [10] - 毛利率提升1.65个百分点至16.27%，主要受益于煤价下降9.52% [18] 业务发展情况 - 2025年上半年新增装机容量846万千瓦，其中光伏612万千瓦占比最大 [2][25] - 截至2025年6月，公司在建风电211.83万千瓦、光伏343.34万千瓦，大渡河水电站计划2025-2026年投产352万千瓦 [2][25] - 公司累计控股装机容量达12015.56万千瓦，煤电占比62.1%，新能源合计占比23.8% [25] 分红政策与盈利预测 - 公司公布2025-2027年分红规划，承诺每年现金分红不低于归母净利润60%，且每股不低于0.22元 [2][26] - 2025年上半年拟每10股派1元，分红金额17.84亿元，占归母净利润48.38% [2][26] - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为70.50/78.95/87.17亿元，对应EPS 0.40/0.44/0.49元 [3][26] 估值与同业比较 - 当前股价对应2025年PE 11.4倍，低于同业华能国际(9.1倍)和华电国际(8.6倍) [3][27] - 2025年预测ROE为12.0%，与可比公司龙源电力(19.6倍PE)和华能国际(9.1倍PE)相比处于中游水平 [4][27]