投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1营收147.96亿元同比-35.32% 归母净利润43.44亿元同比-45.34% [1] - 25Q2营收37.29亿元同比-43.67% 归母净利润7.07亿元同比-62.66% [1] - 中长期策略聚焦渠道库存出清与产品价格体系梳理 静待需求修复 [4] - 2024年现金分红70亿元 对应股息率6.3% [4] 经营表现 量价与产品结构 - 25H1白酒销量7.82万吨同比-32.35% 吨价18.92万元/吨同比+4.59% [2] - 中高档酒营收126.72亿元同比-36.52% 普通酒营收18.40亿元同比-27.24% [2] - 省内营收71.20亿元同比-25.79% 省外营收73.92亿元同比-42.68% [2] 渠道与经销商 - 批发渠道营收142.92亿元同比-35.78% 线上直销营收2.21亿元同比-6.91% [2] - 省内经销商3010个同比+11 省外经销商5599个同比-268 [2] 财务指标 盈利能力 - 25H1毛利率75.02%同比-0.33pcts 净利率29.36%同比-5.38pcts [3] - 25Q2销售费用率20.88%同比+2.33pcts 管理费用率11.40%同比+4.17pcts [3] - 电商费用投入3253.60万元同比+39.80% [3] 现金流与负债 - 合同负债余额58.78亿元同比+49.27% [3] - 经营性现金流净额6.16亿元同比-69.85% [3] 盈利预测 - 2025E归母净利润41.40亿元 对应EPS 2.75元 PE 27X [4][5] - 2027E归母净利润51.52亿元 对应EPS 3.42元 PE 22X [4][5] - 2025E营收200.95亿元同比-30.4% 2027E营收225.74亿元同比+8.0% [5][10]