投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价64.01元，对应2026年25.2倍PE，上涨空间30.9%[1][7] - 预计2025-2027年营收分别为8434/13203/17156亿元，增速38.5%/56.5%/29.9%[5][7] - 归母净利润预测305/505/594亿元，增速31.5%/65.5%/17.6%，对应PE 32/19/16倍[5][7] 核心业务表现 - 1H25营收3607.6亿元(+35.6%)，净利润121.1亿元(+38.6%)，增速持续提升[1][5] - 云计算业务1H25营收占比52.5%，首次超过通信设备(47.3%)，2024年增速64.4%[6][17] - AI服务器2Q营收增长超60%，CSP服务器增长超150%，800G交换机1H25营收较2024全年增3倍[6] 行业机遇与竞争优势 - 全球AI服务器市场规模2025年预计增44.6%，四大云厂2Q25 Capex同比+64%至958亿美元[6][50] - GB300产品浮点运算能力较GB200提升50%，有望延续市场份额优势[64][65] - 交换机市场2023-2028年CAGR达70%，AI手机创新驱动消费电子业务1H25营收增17%[6][69] 财务与运营数据 - 2024年海外营收占比43%(墨西哥35%+越南7%)，全球化布局抗风险[10][42] - 1H25合同负债20.1亿元(较2024年底+16.6亿)，存货1229.5亿元，显示订单饱满[10][45] - 期间费用率持续优化，1H25降至2.4%，云计算业务毛利率5.0%低于通信设备9.6%[32][38]