投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价未披露 [6] 业绩表现 - 2025H1营业收入12.99亿元/同比-21.59%，归母净利润7.89亿元/同比-29.57% [1] - 2025Q2营业收入6.36亿元/同比-25.11%，归母净利润3.46亿元/同比-41.75% [1] - 2025H1毛利率93.44%/同比-1.48pp，归母净利率60.77%/同比-6.88pp [2] - 2025Q2毛利率93.00%/同比-2.26pp，归母净利率54.38%/同比-15.53pp [2] 产品结构 - 溶液类注射产品2025H1收入7.44亿元/同比-23.79%，占比57.27% [3] - 凝胶类注射产品收入4.93亿元/同比-23.99%，占比37.97% [3] - 其他收入0.39亿元/同比+38.88%，占比3.01% [3] 研发与管线 - 研发费用率2025H1达12.05%/同比+4.46pp，2025Q2升至15.42%/同比+7.38pp [2] - 注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂已提交发补，利多卡因丁卡因乳膏获上市申请受理 [4] - 司美格鲁肽注射液等处于临床试验阶段 [4] 国际化布局 - 完成对韩国REGEN 95%交易对价款的支付 [5] - 通过收购整合研发、生产和销售资源，加速嗨体等产品国际化 [5] 财务预测 - 下调2025-2027年营收预测至27.24/31.90/37.15亿元（原32.88/37.15/42.22亿元） [5] - 下调2025-2027年归母净利润至16.30/19.42/23.43亿元（原21.31/23.96/27.26亿元） [5] - 对应2025-2027年PE为34/28/23倍 [5] 估值数据 - 当前股价181.32元，A股总市值548.66亿元 [7] - 每股净资产24.64元，资产负债率8.34% [7]