投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - Q2营收承压回落、利润受减值拖累下降21 9% 上半年公司实现营业收入135 6亿元 同比下降0 3% 归母净利润19 3亿元 同比下降12 9% 扣非归母净利润18 9亿元 同比下降12 3% 经营现金流净额9 6亿元 同比下降52 9%[6] - 石膏板与龙骨承压回落、防水平稳涂料改善 上半年石膏板营收66 8亿元 毛利率38 7% 收入下降8 6%、毛利率下降0 94pct 龙骨营收11 4亿元 毛利率21 7% 收入下降10 7% 毛利率改善0 4pct 防水卷材收入17 2亿元 毛利率17 0% 收入增长0 6% 毛利率下降2 34pct 涂料收入25 1亿元 毛利率31 8% 收入增长40 8% 毛利率改善0 5pct[6] - 防水与石膏板均在Q3提价 盈利改善可期 近期公司发布提价函 分别对泰山系列石膏板提价0 3元/平 非泰山系列石膏板提价0 2元/平 7月1日起公司民建防水涂料上调3-12% 民用卷材上调1-3% 瓷砖胶C2级上调2-6% 美缝剂上调5-10% 7月10日起工建沥青卷材类上调3%-10%、高分子卷材类上调2%-5%、涂料类上调2%-5%[6] - "一体两翼 全球布局"稳步推进 上半年泰安基地投建2 000万平石膏纤维板项目 安庆基地投建年产2万吨工业涂料生产基地项目 坦桑尼亚生产基地、乌兹别克斯坦生产基地继续实现营业收入、利润同比两位数增长 泰国年产4 000万平米石膏板生产线已进入试生产阶段 波黑项目有序推进[6] 财务数据及盈利预测 - 营业总收入（百万元） 2024年25 821 2025H1年13 558 2025E年26 605 2026E年28 848 2027E年31 373[6] - 同比增长率（%） 2024年15 1 2025H1年-0 3 2025E年3 0 2026E年8 4 2027E年8 8[6] - 归母净利润（百万元） 2024年3 647 2025H1年1 930 2025E年4 018 2026E年4 761 2027E年5 518[6] - 同比增长率（%） 2024年3 5 2025H1年-12 9 2025E年10 2 2026E年18 5 2027E年15 9[6] - 每股收益（元/股） 2024年2 16 2025H1年1 14 2025E年2 38 2026E年2 82 2027E年3 27[6] - 毛利率（%） 2024年29 9 2025H1年30 3 2025E年29 8 2026E年30 3 2027E年30 8[6] - ROE（%） 2024年14 2 2025H1年7 4 2025E年14 3 2026E年15 2 2027E年15 8[6] - 市盈率 2024年12 2025E年11 2026E年9 2027E年8[6] 市场数据 - 收盘价（元） 26 68[2] - 一年内最高/最低（元） 36 28/23 03[2] - 市净率 1 7[2] - 股息率%（分红/股价） 3 24[2] - 流通A股市值（百万元） 43 136[2] - 每股净资产（元） 15 48[2] - 资产负债率% 23 01[2] - 总股本/流通A股（百万） 1 690/1 617[2]