投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][15] 财务表现 - 2025年上半年营业收入226.0亿元（同比+4.5%），归母净利润18.3亿元（同比+13.2%），扣非归母净利润18.3亿元（同比+20.3%）[1][9] - 单二季度营业收入125.2亿元（同比+0.8%），归母净利润12.4亿元（同比+10.8%），扣非归母净利润12.8亿元（同比+18.1%）[1][9] - 单二季度毛利率达17.3%（同比+1.5pcts），扣非净利率10.2%（同比+1.5pcts），均为历史新高[1][9] - 预计2025-2027年归母净利润为42.1/49.8/55.4亿元，摊薄EPS为0.41/0.49/0.54元[15] 业务板块表现 - 能源技术服务板块营收79.9亿元（同比+2.8%），毛利率21.5%（同比+2.5pcts），利润总额12.1亿元（同比+5.7%）[2][12] - 低碳环保与数字化板块营收38.7亿元（同比+11.2%），毛利率19.4%（同比+1.2pcts），利润总额2.8亿元（同比+42.7%）[2][12] - 能源物流服务板块营收116.4亿元（同比+5.1%），毛利率8.6%（同比+0.1pcts），利润总额7.4亿元（同比+4.2%）[2][12] 行业前景 - 中国海上油气是我国未来油气主要增量，预计2025-2026年中国海油国内产量中值分别为524.4、552.0百万桶油当量，增速分别为7.1%、5.3%[3][13] - 公司2025年上半年与中海油集团/海油股份公司等关联方收入占比63.3%[3][13] - 随着海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，公司技术服务收入利润增速有望高于海上油气产量增速[3][13] 估值比较 - 当前PE为9.5/8.0/7.2x，PB为1.34/1.21/1.09x [15][17] - 可比公司中海油服2025E PE为16.5x，海油工程为10.3x [16]