投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为星源材质单平盈利已见底，并布局固态电解质膜打造第二成长曲线[1] - 2025年H1收入19.0亿元（同比+15%），归母净利润1.0亿元（同比-59%），扣非净利润0.4亿元（同比-75%），毛利率25.1%（同比-6.4pct）[8] - 25Q2出货11.5亿平（同环比+15%/+5%），湿法份额提升至60%，预计25年出货增长25%至50亿平[8] - 25Q2单位毛利0.2元/平（环比持平），单位净利0.01元/平，主要受汇兑损失和存货减值影响[8] - 布局固态电池骨架膜，开发高强度耐热型复合骨架膜等产品，并与瑞固新材合作开发固体电解质膜[8] - 预计25-27年归母净利润4.0/5.1/6.9亿元（同比+11%/25%/37%），对应PE为41x/33x/24x[8] 财务预测 - 营业总收入：2025E 4,139百万元（同比+16.90%），2026E 5,078百万元（同比+22.68%），2027E 6,093百万元（同比+19.99%）[1] - 归母净利润：2025E 402.69百万元（同比+10.68%），2026E 505.21百万元（同比+25.46%），2027E 689.65百万元（同比+36.51%）[1] - EPS：2025E 0.30元/股，2026E 0.38元/股，2027E 0.51元/股[1] - 毛利率：2025E 29.08%，2026E 29.29%，2027E 29.88%[9] - 资产负债率：2025E 51.34%，2026E 52.85%，2027E 52.84%[9] 市场数据 - 收盘价12.35元，一年最低/最高价6.73/14.12元[5] - 市净率1.69倍，流通A股市值14,991.31百万元，总市值16,584.84百万元[5] - 每股净资产7.33元，资产负债率59.54%[6] 经营动态 - 25H1出货22-23亿平，25Q3预计环增10%+至13亿平[8] - 25Q2经营性净现金流7.5亿元（环比+11%），资本开支1.8亿元（同环比-13%/-6%）[8] - Q2末存货8.3亿元（较Q1末微降），库存维持低位[8]