投资评级 - 维持"增持"评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为16x、16x、15x，估值处于合理区间 [5] 核心观点 - 2025H1业绩低于预期：营业总收入25.3亿元（同比-20.1%），归母净利润7.15亿元（同比-24.6%），其中Q2收入7.21亿元（同比-48.5%），净利润1.05亿元（同比-70.9%），显著低于前瞻预测的-15%/-18% [5] - 下调盈利预测：2025-2027年归母净利润预测从16.4/17.0/18.0亿元下调至12.8/13.3/14.1亿元，同比增速调整为-23%/3.9%/6.5% [5] - 分产品表现分化：Q2高档酒收入6.57亿元（同比-49.6%），中档酒0.12亿元（同比-7.68%），低档酒0.29亿元（同比+7.49%） [5] 财务表现 - 盈利能力承压：Q2毛利率65.2%（同比-9.86pct），营业税金率18.0%（同比+2.53pct），管理费用率12.8%（同比+4.85pct），净利率14.5%（同比-11.2pct） [5] - 现金流恶化：Q2经营性现金流净额-1.37亿元（去年同期+1.08亿元），销售商品收到现金10.58亿元（同比-24.1%） [5] - 预收款改善：Q2末预收账款3.13亿元（环比+0.26亿元，同比-0.12亿元） [5] 业务结构 - 区域分布：Q2省内收入5.15亿元（同比-54.0%，占比73.8%），省外1.83亿元（同比-18.6%，占比26.2%） [5] - 渠道变革：Q2经销收入6.42亿元（同比-51.1%），直销0.56亿元（同比+75.5%），电商业务增长显著 [5] 市场数据 - 当前股价35.01元，市净率1.9x，股息率3.71%，流通市值209.4亿元 [1] - 财务预测：2025年预计营收47.67亿元（同比-20.7%），毛利率73.7%，ROE 11.6% [4]