投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价上调至20.93元（前值16.00元）[1][5][8] - 基于25年63.4倍PE估值（可比公司均值），反映密码安全业务长期空间[5][12] 财务表现与核心观点 - 收入承压：2025H1营收1.16亿元（yoy-40.16%），Q2营收7002.33万元（yoy-51.63%），主因客户预算收紧[1][2] - 利润亏损扩大：归母净利-7269.14万元（yoy-44.16%），销售/管理费用率分别+14.45pct/+22.19pct[1][3] - 毛利率优化：25H1销售毛利率51.49%（yoy+10.77pct），业务质量提升[2] - 盈利预测调整：下调25-27年营收至5.89/6.84/8.04亿元（CAGR 16.83%），归母净利0.78/1.21/1.65亿元（CAGR 45.44%）[5] 战略布局与技术进展 - 抗量子密码：全线产品初步具备抗量子能力，完成金融行业首个试点，拟募资1.6亿元产业化[1][2] - 生态合作：首批入驻鸿蒙Next生态，格尔安全认证V7.0.0与HarmonyOS NEXT兼容性获认证，与华为云、阿里云深度集成[4] - 新场景技术储备：可信数据空间平台、AI安全、低空经济等[3] 市场拓展与费用投入 - 行业拓展：聚焦党政军领域，烟草、金融、军工、海关客户加速覆盖，中标多个城市级密码项目[3] - 区域扩张：依托华中优势向全国政务市场延伸[3] - 研发投入：25H1研发费用率33.62%（yoy+9.79pct），强化技术升级[3] 估值与行业对比 - 可比公司估值：天融信（25E 56.4xPE）、安恒信息（25E 122.5xPE）、三未信安（25E 70.4xPE），均值63.4xPE[12] - 目标价空间：较当前价16.07元存在30.2%上行潜力[8]