投资评级 - 康臣药业(1681 HK)获得积极评价 投资评级未明确调整但维持正面展望 [1] 核心观点 - 2025H1业绩表现强劲 营业收入达15 69亿元(同比+23 65%) 归母净利润4 98亿元(同比+24 65%) 经营性净现金流4 93亿元(同比+40 6%) [1] - 中期宣派股息每股0 33港元 派息比率约51% 2025年预计完成2亿港元股份回购 潜在股息率可达6 77% [4] - 肾科板块收入增速达28% 毛利率提升2 37个百分点至77 06% 驱动盈利增长 [4] - 创新药研发进展显著 SK-08完成临床I期首批受试者用药 SK-09获IND批准 布局慢性肾病治疗领域 [4][5] 业务板块表现 - 康臣分部收入13 96亿元(同比+26%) 其中肾科板块11 31亿元(同比+28%) 妇儿板块1 72亿元(同比+18%) 影像板块0 95亿元(同比+22%) [4] - 玉林分部收入1 87亿元(同比+16%) 其中骨科板块1 01亿元(同比+2%) 皮肤板块0 4亿元(同比+20%) 肝胆板块0 18亿元(同比+5%) [4] - 毛利率提升主要因原材料价格下降 规模效应及产品提价 康臣分部毛利率78 09%(+1 09pp) 玉林分部毛利率64 29%(+5 51pp) [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为34 91亿元(同比+18%) 38 72亿元(同比+11%) 43 04亿元(同比+11%) [6][7] - 预计归母净利润分别为10 96亿元(同比+20%) 12 22亿元(同比+12%) 13 66亿元(同比+12%) [6][7] - 对应市盈率分别为10倍 9倍 8倍 净资产收益率维持在23%左右 [6][7] 股东回报与资本管理 - 2025H1每股基本盈利0 59元人民币(同比+18 0%) 摊薄盈利0 58元人民币(同比+18 4%) [4] - 截至2025/8/20已回购股份约5854万港元 回购计划总额2亿港元仍存操作空间 [4] - 现金流状况稳健 2025H1经营性净现金流同比增长40 6% 支持分红与回购计划 [1][4]