投资评级 - 报告对中顺洁柔维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 业绩拐点已现，25H1实现营业收入43.3亿元（同比+7.67%），归母净利润1.5亿元（同比+71.44%），扣非后归母净利润1.47亿元（同比+113.26%）[6] - Q2实现扭亏为盈，Q1/Q2归母净利润分别为0.67/0.83亿元，Q2同比扭亏[6] - 预计25-27年归母净利润分别为3.2、4.1、4.9亿元，对应PE33、26、22X[6] 业务表现 - 生活用纸收入42.80亿元（同比+8.17%），个护及其他产品收入4965万元（同比-22.75%）[6] - 境外收入1.85亿元（同比+61.27%），海外收入占比提升至4.27%[6] - 持续优化产品结构，重点发展高端、高毛利的非传统干巾和个人护理用品[6] 盈利能力 - 25H1毛利率32.62%（同比-0.21pp），销售净利率3.49%（同比+1.33pp）[6] - 25Q2毛利率34.25%（同比+2.85pp），销售净利率3.71%（同比+4.09pp）[6] - 期间费用率28.04%（同比-2.79pp），其中销售费用率21.26%（同比-0.27pp）[6] 财务指标 - 25H1经营现金流0.65亿元（同比+117.45%），经营现金流/经营活动净收益37.91%[6] - 存货周转天数124.2天（同比上升24.64天），应收账款周转天数39.79天（同比下降18.28天）[6] - 预计25-27年EPS分别为0.25、0.31、0.38元[4]