投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 规模效应驱动盈利能力改善 25H1实现营业收入95 17亿元同比+154 38% 归母净利润-23 08亿元同比减亏10 24% 其中25Q2单季营收57 44亿元同/环比分别+156 82%/+52 24% 归母净利润-13 55亿元延续减亏趋势 [4][5] - 销量大幅增长 25H1销量6 72万台同比+139 73% 平均单车售价14 17万元同比+6 11% [5][8] - 费用率显著下降 25H1销售/管理/研发费用率分别为8 99%/4 42%/11 24% 同比分别下降15 62/5 89/6 32个百分点 [8] - 毛利率持续改善 25H1/25Q2毛利率分别为-5 47%/-4 14% 较24H1/24Q2的-7 05%/-7 51%有所提升 [8] 新车型进展 - 享界S9T开启预订 预售价32 8万元起 预订1小时破1万台 24小时破2万台 [5] - 极狐T1即将发布 定位A0级 直接竞品为星愿/海豚 竞品6月单月销量分别为4 29万/1 81万台 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入262 30/401 21/525 81亿元 同比+80 75%/+52 96%/+31 06% [6] - 预计2025-2027年归母净利润-41 49/-26 02/5 31亿元 2027年实现扭亏 [6][8] - 2025年8月18日收盘价对应市销率1 95X/1 28X/0 98X [6]