投资评级 - 报告对陕西能源（001286.SZ）维持"优于大市"评级 [1][3][5][21] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为12.0X/10.4X/9.3X [3][21] 核心财务表现 - 2025年上半年营收98.62亿元（同比-6.74%），归母净利润13.35亿元（同比-13.45%）[1][7] - 2025Q2单季归母净利润6.30亿元（同比+13.90%），扣非净利润同比+13.15% [1][7] - 毛利率34.97%（同比-2.37pct），净利率20.70%（同比-1.78pct）[16] - 经营性净现金流38.95亿元（同比-6.14%），ROE 5.27%（同比-1.20pct）[18] 业务运营分析 电力业务 - 2025年上半年发电量219.22亿千瓦时（同比-9.03%），上网电量204.82亿千瓦时（同比-8.91%）[2][8] - 电力业务营收72.38亿元（同比-9.72%），主要受发电量下降影响 [1][7] - 延安热电二期、商洛电厂二期、信丰电厂二期项目有序推进 [21] 煤炭业务 - 2025年上半年煤炭产量988.62万吨（同比+6.53%），外销量572.27万吨（同比+50.34%）[2][8] - Q2单季外销量384.62万吨（同比+72.05%），推动煤炭业务营收22.59亿元（同比+3.14%）[1][7][8] - 赵石畔煤矿（600万吨/年）预计2025年9月试运营，投产后总产能达3000万吨/年 [2][20] - 丈八煤矿（400万吨/年）、钱阳山煤矿（600万吨/年）前期工作推进中 [20] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为29.0/33.3/37.4亿元，增速-3.6%/14.8%/12.1% [3][21] - 对应EPS 0.77/0.89/1.00元，2025年营收预测237.30亿元（同比+2.5%）[4][21] - EBIT Margin预计稳定在23.7%-24.2%，ROE回升至12.6%（2027E）[4][23] 行业比较 - 可比公司华能国际（600011.SH）、国电电力（600795.SH）同样获"优于大市"评级 [22] - 陕西能源当前PE（12.0X）低于华电国际（8.6X）但高于华能国际（9.1X）[22]