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爱美客(300896):2025年半年报点评:短期业绩承压,关注国际化并购与新品管线

投资评级 - 维持"推荐"评级,预计2025-2027年PE分别为28X/25X/21X [4][6] 核心观点 - 业绩短期承压:2025H1营收12.99亿元(同比-21.59%),归母净利润7.89亿元(同比-29.57%);Q2营收6.36亿元(同比-25.11%),归母净利润3.46亿元(同比-41.75%)[1] - 分红比例高:每10股派发现金股利12元,合计3.62亿元,占上半年归母净利润的45.82%[1] - 产品矩阵完善:累计获批Ⅲ类医疗器械注册证12项,覆盖透明质酸钠填充剂、聚乳酸填充剂等;在研管线包括A型肉毒毒素、司美格鲁肽注射液等生物制药与化学药品[2] - 国际化并购:以1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权,其核心产品AestheFill与PowerFill已在35个和23个国家获批,推动全球化布局[4] 财务表现 - 毛利率下滑:2025H1毛利率93.44%(同比-1.48pct),其中溶液类产品毛利率93.15%(同比-0.83pct),凝胶类产品毛利率97.75%(同比-0.23pct)[3] - 净利率承压:2025H1归母净利率60.77%(同比-6.88pct),扣非净利率55.56%(同比-10.15pct);Q2归母净利率54.38%(同比-15.53pct)[3] - 未来盈利预测:预计2025-2027年营收分别为32.1亿元(+6.2%)、35.7亿元(+11.2%)、42.6亿元(+19.3%),归母净利润分别为20.5亿元(+4.6%)、23.0亿元(+12.4%)、27.8亿元(+20.6%)[4][5] 产品与业务 - 分产品收入:溶液类注射产品营收7.44亿元(同比-23.79%),凝胶类注射产品营收4.93亿元(同比-23.99%)[2] - 研发投入:2025E研发费用3.21亿元,占营收约10%[8] - 产能协同:通过并购整合REGEN韩国原州工厂,解决产能瓶颈并推进产品出海[4] 估值与指标 - 每股指标:2025-2027年每股收益分别为6.77元、7.61元、9.18元,对应PB为6.4X/5.7X/5.0X[5][8] - 现金流:2025E经营活动现金流19.93亿元,资本开支-2.03亿元[9]