投资评级与估值 - 报告维持盐津铺子"买入"评级，预测2025-2027年归母净利润分别为7.9亿、10.3亿、12.8亿，同比增长24%、31%、24% [6][7] - 当前股价对应2025-2027年PE估值为26x、20x、16x，估值具备吸引力 [6][7] 财务表现与预测 - 2025H1公司实现营业总收入29.41亿（同比+19.58%），归母净利润3.73亿（同比+16.7%），扣非净利润3.34亿（同比+22.5%） [7] - 2025Q2扣非净利润增速达31.78%，显著超预期 [7] - 2025E-2027E营收预计为65.78亿、78.35亿、90.27亿，CAGR达19.1% [6][9] - 毛利率预计从2025E的30.5%逐步提升至2027E的31.5% [6] 产品与渠道分析 - 魔芋制品爆发式增长：2025H1休闲魔芋收入7.91亿（同比+155.1%），占辣卤零食收入的60%，驱动辣卤品类整体增长47.05% [7] - 渠道结构优化：经销及新渠道收入占比提升至78.32%（同比+30.09%），直营商超占比降至2.14%（同比-42%） [7] - 零食量贩渠道扩张带动经销渠道占比提升，电商渠道收入占比降至19.54%（同比-0.97%） [7] 盈利能力与费用控制 - 2025H1毛利率29.66%（同比-2.87pct），主因原材料成本上升及零食量贩渠道占比提高 [7] - 费用优化显著：销售/管理费用率分别同比下降2.7pct/0.96pct至10.57%/3.55% [7] - 扣非净利率同比提升0.27pct至11.36%，Q2扣非净利率达12.67%（同比+1.75pct） [7] 未来增长催化剂 - 海外市场（东南亚）拓展加速，魔芋、鹌鹑蛋产品出海潜力大 [7] - 国内零食量贩、山姆渠道渗透率提升，预计核心品类延续高增 [7] - 规模效应释放叠加原材料成本回落，净利率有望维持在12%以上 [7]