投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 预计2025/2026年EPS分别为0.51/0.77元 对应PE估值56/37倍 [12][10] 核心观点 - 从细分产品龙头向产业趋势引领者转型 C端守正出新 B端厚积薄发 产品结构优化助推毛利率提升 [3][6] - 与蒙牛协同整合后竞争优势显著 2024年整合蒙牛旗下奶酪业务 形成完整奶酪全产业链布局 [6][33] - 推出"期权+持股"双轨激励机制 覆盖416名核心人员 设置2025-2027年阶梯式增长目标 [6][38] 行业分析 - 2024年中国奶酪市场规模209亿元 2010-2024年CAGR达14.89% 人均消费量仅0.17kg/年 显著低于欧美日韩水平 [8][18] - C端奶酪棒占比75.9% 餐饮端销售比重提升至70% 西餐/烘焙/茶饮市场规模达8700/3780/1757亿元 [8][17][18][19] - 奶酪具备高蛋白(25.7g/100g)、高钙(799mg/100g)营养优势 工艺复杂度赋予更高附加值 [7][44] 公司优势 - 产品矩阵覆盖即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列 2024年奶酪收入37.57亿元占比77.56% [24][94] - 产能布局领先 5大生产基地年产能超16万吨 2024年产量7.6万吨同比增11.47% [105][106] - 渠道覆盖80万个网点 C端市占率27.7%排名第一 通过IP联名+双代言人强化品牌力 [9][90] 财务表现 - 2024年营收48.44亿元(同比-8.99%) 归母净利1.14亿元(同比+89.16%) 2019-2024年净利润CAGR达42.64% [20][24] - 奶酪业务毛利率提升至46.76% 低毛利液奶/贸易业务占比下降至8.29%/10.96% [24][25] - 研发费用率保持1%左右行业领先水平 持续推出高干酪含量(60%)及零添加产品 [98][103]